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私募股权投资退出难?你真的误会了

扬铭官微 2022-01-14 15:34:58

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私募股权投资退出难?

你真的误会了


知行 致远 名扬

  小铭导读 

私募股权有多火?看看近些年犹如旱地拔葱一般崛起的投资机构和创业机构就知道了。“人无股权不富,马无夜草不肥”已经成了投资者,尤其是高净值投资者的共识。如果手里没持有一些股权份额,圈子是混不下去的,见面都不好意思跟朋友打招呼了。如果玩得好,投出一个独角兽来,那获得的财富可以说是三生三世享用不尽。

私募股权投资基金(Private Equity,“PE”),是指以非公开的方式向少数机构投资者和个人募集资金,主要向未上市企业进行的权益性投资,[1]私募股权投资基金主要包括“募集、投资、管理、退出”四个阶段,由于PE进行投资的目的就是为了获取收益,而退出则意味着由股权转化为资本,所以能够成功退出才能使企业和基金获得预期的增值和收益。

KKR创始人亨利·克拉维斯说:“我们买下时不要祝贺我,等到我们卖掉时,再祝贺我吧。”这句话无疑也说明对于私募投资者来说,投资后能否成功退出才是其追求的最高目标。

事物都有其两面性,私募股权的确是非常好,但流动性一直是它的软肋,很多私募股权的投资若想见到回报,短则四五年,长则十年以上,都是非常正常的,这对流动性需求高的投资者来说,的确是一件非常头疼的事情,看不到回报,这可如何是好?加上投资风口一年一变,甚至几个月一变,如果不能很快地退出套现,怎么能去投资其他的热点项目,成为风口上的猪呢?

一般认为,私募股权的退出方式有这么几种:


IPO退出

这种方式就是大家都耳熟能详的上市退出,当然也包括借壳上市。指的是投资者的公司通过在二级市场挂牌上市后,在限售期过了之后,就可以在二级市场上自由出售,实现退出。这是最好的结局,也是收益最大的退出方式。但目前A股IPO的政策非常的严苛,上市退出实在是难如登天。加上现在创业机构众多,千军万马都想争抢着过一座独木桥,能真正实现通过IPO退出的,自然是凤毛麟角。


并购退出

也非常好理解,也就说所投资的公司,被其他的公司收购了,通过获得并购的交易对价来实现退出。注意:这里的交易对价可以是现金,也可以是收购公司的股份。入股欧式股份,那就是进入另一个无限循环里,还要继续寻求退出的方式。不过,好处是:PE的投资一般都是优先股,即拥有优先清偿权,运气好的时候,甚至是可以高出IPO的价格的,当然这种情况并不多见。


赎回退出

在投资初期,PE会和被投公司签订赎回条款,如果在未来的某个时点,被投公司还没有达到上市的标准,或者经营业绩未达到规定的指标,被投公司有义务赎回投资人的股份,按照成本加上IRR(内部收益率)的形式。通常需要进行赎回退出时,说明公司的经营状况非常一般,回报也遥遥无期,因此投资机构能拿回本金就已经非常不错,就不要再期望更多了。


分红退出

这是非常特殊和少见的情况。这种被投公司现金流很充裕,每年都会有大规模的分红,但公司业务没有可持续性,红利期一过,公司就毫无价值可言,所以投资人要依靠红利期的分红来实现退出。这种情况一般多发生于单一IP的游戏公司。


破产清算

无法上市,无人收购,无红可分,无法赎回,变成“四无”公司后,只能选择进入破产清算程序,通过变卖资产来偿还股东。这种方式也称为“认栽”,能不能保本都不好说。


IPO退出无疑是多种退出方式中最为理想的选择,因为作为投资者来说,采用这种退出方式收益回报率最高,通过上市股票的溢价交易将为企业带来巨大的现金流入,能够为企业进一步扩张提供条件,企业也可借上市提升自己的品牌价值和知名度,从而吸引更多的投资。但是IPO退出除了以上这些优势,还存在以下限制情形:

1、国内资本市场层次单一。虽然我国境内资本市场已经形成了主板、中小板、创业板为核心的公开交易资本市场体系,但是多层次的资本市场体系并没有完全形成,主板与中小板之间没有明确的界限和区分标准,遵循相同的法律法规和发行上市标准。表面上存在多个层级,实质上却没有本质差别,使得一些中小企业的上市存在诸多法律障碍。

2、买壳上市存在多重风险。由于直接上市的要求和标准都较为严苛,因此绝大多数企业会选择买壳上市。买壳上市可以降低时间成本,在短期内实现上市目标,但从实务角度来看,买壳上市中也存在多重风险。例如该公司是否存在较多的债务或担保,具体包括债权人的索债请求、偿还日期和上市公司对外担保而产生的一些负债等债务问题,对于职工安置是不是存在较大的负担和困难等。因此在选择买壳上市时,要对这些问题进行充分的调查和风险考量。

3、IPO退出要受到禁售期制度的限制。根据《公司法》、《上海证券交易所股票上市规则(2012年修订)》以及《深圳证券交易所股票上市规则(2012年修订)》的规定,非控股股东的股票售卖的锁定期为一年,控股股东和实际控制人的股权售卖锁定期为三年,过了相应锁定期后才允许这部分投资者自由出售其所持股票。

事实上,在这些传统的退出方式之外,还存在着一个拥有非常广阔前景的退出市场。


二手份额市场

什么是二手份额?在私募股权投资的协议中,一般要求LP不得退伙或者转让,但是特殊情况除外。通常转让需要经过其他合伙人一致同意,方能进行股份转让。在美国,二手份额市场已经发展了很久,尤其是2004-2007年年度,二手份额市场尤其活跃。对国内来说,二手份额市场才刚刚兴起,就已经受到了投资人和被投机构的欢迎。


首先,股权投资这块蛋糕虽然诱人,但长达七八年的锁定期让人望而却步;其次,时代的发展瞬息万变,新的投资领域和新锐基金管理人层出不穷,为了跟上一个又一个风口,投资者们更偏向于提前锁定投资回报,腾出资金投放在新关注的领域;第三,对于基金管理者来说,解决投资人资金流动性问题可以大幅度降低募资的难度。


随着国家政策对双创的倾斜,国内创业创新的热潮一浪更比一浪强。越来越多的投资者涌入这个市场。但私募股权漫长的回报周期和局限的流动性,使得仍有大批投资人和钱在场外观望,而二手份额的退出机制就恰好解决了这一顽疾。


目前这个领域尚未定型,还有相当大的发展空间和机会。把握住这片蓝海的人就是下一个风口的最大赢家。这个市场的不断壮大,也为股权投资的流动性和回报比例描绘了一个非常可观的蓝图。未来,如果有人再说私募股权退出难,那似乎就是他的一个美丽的误会了。


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